风险平价基金的反击：我们没有做空股市-华尔街见闻
华尔街部分分析将近期美股巨震的帮凶指向了风险平价等只追踪价格或波动的量化策略基金，但这些基金的从业者站出来反驳称，上述分析对风险平价策略的实际操作层面理解有误，高估了这一策略对波动性改变后的反应，最后得出上千亿的抛盘结论是过分夸张的。这一策略是全球最大对冲基金桥水（Bridgewater）所创立的。风险平价策略可以简单理解为，通过投资比例的动态调整，使手中全部资产面临的风险基本相同（例如用杠杆加大债券头寸使其风险曝露与股票相同），以保证自己在任何环境下都能获得稳定的收益。这类基金往往规模较大，英国《金融时报》统计其规模约5000亿美元，为了分散风险这类基金常跨大量品种投资，股票、商品、债券，一个不落。正是这种策略被部分市场人士指控为助推股市波动的帮凶。库珀曼（Lee Cooperman）知名对冲基金公司欧米茄（Omega Advisors）的创始人在本月初在至投资者信中表示，类似桥水基金这种使用风险平价策略（ risk parity）的基金，包括其他类似的系统性/技术派投资者，如CTA类型（modity-trading advisers)的趋势投资者都是助推器。因为这些基金的策略并不考虑基本面，只是跟随价格的波动，调整头寸的临界点也是特定算法所规定好的，导致在市场波动较大的时候，会触发大量类似基金的自动抛售，反过来加速市场的下跌。美银（BOA）预计此前美股波动期间触发了300~800亿美元类似策略的卖盘。摩根大通量化策略分析师Marko Kolanovic在上周的报告中表示，锚住波动性策略、CTA策略、风险平价策略的基金是如今三类主流量化基金，这些基金在股市大跌时会被动抛售。但由于这三个策略的执行周期由快到慢，美股现在只有第一个策略的资金撤光，CTA撤出一半，最慢的也是规模最大的风险平价策略基金才刚刚开始解除头寸。Kolanovic上周预计或有1000亿美元资金在未来三周内需要流出，并且即便今天开始股市一直大涨也不会停止，因为指标已经显示卖出了，这是被动的操作。从业者的反驳因为他们不懂这一策略，所以得出了部分错误的结论，全球最大风险平价策略基金之一 Invesco首席投资官Scott Wolle对英国《金融时报》表示，这就像你做错事了非要找个不靠谱的理由来解释一下。另一大型风险平价策略基金AQR表示，他们有信心的认为这一策略在最近的市场波动中没有扮演任何助推角色，一些分析师估算的卖盘数据过分夸张了。这些报告里的数字高估了风险平价策略对股票的配置规模，也高估了全球风险平策略基金的规模，也高估了基金经理们对波动性改变后做出的反应，AQR主管Michael Mendelson表示。Salient Partners基金经理Roberto Croce在上周的至客户信中表示，错误的结论基于这些人对风险平价策略基金的交易机制，及模型变化后的反应存在根本性的误解。刚好相反，我们认为风险平价策略不但不是市场波动的助推器，反而是帮助市场稳定的有效工具，Croce表示。Nikolaos Panigirtzoglou带领的摩根大通资金流和流动性团队认为，最近几周，可自由支配资金的基金经理，或者说（相对）传统的共同基金和对冲基金经理抛起股票来，比量化基金经理更凶。因整个8月份，债市波动性和股债关联性都没有实质性走高，推动风险平价基金明显改变头寸敞口。该团队指出，如果风险平价基金在8月份美国大跌期间大量抛售股票，那么beta系数将大幅下跌。反之，摩根大通分析师指出，传统基金经理人的股票beta系数下降程度更甚。一向收益稳健的风险平价基金在今年夏天遭遇滑铁卢，尽管因杠杆高配债券的原因在8月股票大跌时表现好于大盘，但年初美债因加息预期大跌时，他们也经历了一段难熬的日子。Invesco有200亿美元资产使用风险平价策略，8月下跌4.34%，年初至今收益负2.43%；桥水基金（Bridgewater）有800亿美元使用风险平价策略，8月损失4.2%，年初至今亏损3.76%。摩根大通风险平价基金指数5月初至8月底下跌8%，Salient风险平价基金指数下跌13%。
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